供需趨于寬松的基本面格局將對(duì)銅價(jià)上行形成較大阻力，政策刺激預(yù)期帶來的銅價(jià)反彈幅度預(yù)計(jì)有限，倫銅在8000至8200一帶遇阻。 

上周，受歐央行宣布將進(jìn)行新一輪購債計(jì)劃、美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)提升QE3預(yù)期以及中國(guó)發(fā)改委公布近萬億投資項(xiàng)目批文三大重磅利好的提振，銅價(jià)大幅走高。預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間，供需趨于寬松，政策刺激受約束使得銅市中長(zhǎng)期偏弱格局難以改變。 

政策刺激效果有待觀察 

對(duì)于歐央行“無限量”購買債務(wù)危機(jī)國(guó)短期主權(quán)債的計(jì)劃，短期而言，無疑可以通過大幅降低歐債問題的尾部風(fēng)險(xiǎn)而讓市場(chǎng)作出積極反應(yīng)，但中長(zhǎng)期效果仍存在較大質(zhì)疑。其一，中長(zhǎng)期來看，歐債問題對(duì)歐元區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的拖累仍然不可避免。一方面，政府財(cái)政緊縮對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響不可避免；另一方面，政府主權(quán)債捆綁了歐元區(qū)銀行業(yè)，銀行業(yè)大規(guī)模資本短缺問題并未得到很好的解決，銀行業(yè)去杠桿化的趨勢(shì)仍將延續(xù)。其二，道德風(fēng)險(xiǎn)問題是否會(huì)加重歐債危機(jī)的解決難度。歐央行的這一行動(dòng)可能抑制危機(jī)國(guó)的改革激勵(lì)機(jī)制，而真正的改革決心也許需要更大的危機(jī)去推動(dòng)。 

美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3的預(yù)期最終能否兌現(xiàn)仍存疑問。美國(guó)8月非農(nóng)報(bào)告新增就業(yè)人數(shù)遠(yuǎn)低于預(yù)期是美聯(lián)儲(chǔ)QE3預(yù)期再度升溫的重要推手。然而，在美股創(chuàng)下今年以來新高、通脹壓力仍存、聯(lián)儲(chǔ)利率維持歷史低位的大背景下，QE對(duì)就業(yè)的拉動(dòng)作用本身就有限，加上近期美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)顯示出復(fù)蘇的跡象，美聯(lián)儲(chǔ)引而不發(fā)，使得伯南克期權(quán)繼續(xù)存在的可能性更大。 

經(jīng)濟(jì)大周期調(diào)整，銅消費(fèi)增速放緩 

中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型意味著大規(guī)模刺激計(jì)劃實(shí)施的可能性不大。一方面，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)面臨的經(jīng)濟(jì)困境將長(zhǎng)期拖累中國(guó)的出口表現(xiàn)，中國(guó)大規(guī)模的制造業(yè)產(chǎn)能過剩問題需要較長(zhǎng)時(shí)間去消化；另一方面，中國(guó)過去近二十年依賴于投資來維持經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的發(fā)展路徑也面臨著極大的挑戰(zhàn)，房地產(chǎn)泡沫使得房地產(chǎn)調(diào)控政策難于放松。從上周中國(guó)發(fā)改委公布近萬億投資項(xiàng)目批文來看，雖然仍是在強(qiáng)調(diào)政府穩(wěn)增長(zhǎng)的意圖，但是并沒有改變政府對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型必然性的認(rèn)識(shí)，地方政府財(cái)力下降、銀行對(duì)于資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂等因素制約了2009年式大規(guī)模刺激行動(dòng)啟動(dòng)的可能性。 

依據(jù)日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)大周期調(diào)整的背景下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下移是必然趨勢(shì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度從過去十多年年均10%左右逐步下移至7%左右，增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力也將從過度依賴于出口和投資向更多依賴于消費(fèi)轉(zhuǎn)變，近期中國(guó)制造業(yè)和非制造業(yè)PMI走勢(shì)的分化或許暗含了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力的轉(zhuǎn)型。與此相對(duì)應(yīng)，中國(guó)結(jié)構(gòu)的調(diào)整意味著中國(guó)銅消費(fèi)的強(qiáng)勁勢(shì)頭將逐步減弱。據(jù)上周彭博社消息，中國(guó)今年銅消費(fèi)量可能增長(zhǎng)5%至770萬噸，但增長(zhǎng)速度是過去15年來最低。顯然，中國(guó)銅消費(fèi)增速逐步放緩已是大勢(shì)所趨。 

銅價(jià)高位振蕩后將再度下行 

綜上所述，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)受債務(wù)危機(jī)較長(zhǎng)時(shí)間的拖累、美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3的預(yù)期能否兌現(xiàn)仍存疑問，中國(guó)發(fā)改公布近萬億投資項(xiàng)目批文更多只是對(duì)政府穩(wěn)增長(zhǎng)意圖的一個(gè)表露，但難于改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大趨勢(shì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來的銅消費(fèi)強(qiáng)勁勢(shì)頭減弱正逐步成為共識(shí)。未來幾年銅市供需趨于寬松的基本面格局將對(duì)銅價(jià)上行形成較大阻力，政策刺激預(yù)期帶來的銅價(jià)反彈幅度預(yù)計(jì)有限，倫銅在8000至8200一帶將遇到強(qiáng)大的阻力，預(yù)計(jì)銅價(jià)高位振蕩一段時(shí)間后再度下行的概率較大。