月開(kāi)始，滬銅三次沖擊51000元無(wú)功而返后緩慢下跌，主要原因在于美元的強(qiáng)勢(shì)上漲和國(guó)內(nèi)需求旺季不旺。近期銅價(jià)在美元回調(diào)和國(guó)內(nèi)的托底政策下得到短暫的修復(fù)，但從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，利好消息對(duì)銅價(jià)的刺激性并沒(méi)有延續(xù)性。這說(shuō)明銅的基本面很弱，一旦沒(méi)有政策連續(xù)的利好刺激，基本面的弱勢(shì)格局仍將帶動(dòng)銅價(jià)重心下移。目前，全球供應(yīng)緊平衡
狀態(tài)得以緩解，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量歷史高位，而需求卻遲遲沒(méi)有亮點(diǎn)，供應(yīng)寬松格局下筆者認(rèn)為基本面的弱勢(shì)和美元中期強(qiáng)勢(shì)格局將令銅價(jià)維持弱勢(shì)下跌態(tài)勢(shì)。

美元指數(shù)中期強(qiáng)勢(shì)格局不變

美元指數(shù)從7月份開(kāi)始大幅反彈，目前反彈幅度超過(guò)8%。從美元和銅的價(jià)格走勢(shì)上看，反向相關(guān)性較為明顯。美元反彈，對(duì)應(yīng)的期銅的價(jià)格震蕩后就緩慢向下。從美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的整體情況來(lái)看，雖然美國(guó)公布的利空數(shù)據(jù)較多，其中ISM制造業(yè)數(shù)據(jù)，工業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)不如預(yù)期，但仍維持較高水平，表明制造業(yè)仍在擴(kuò)張，只是增速有所放緩。失業(yè)率數(shù)據(jù)降到6%以下的水平，樓市方面的數(shù)據(jù)如營(yíng)建許可，新屋開(kāi)工，成屋銷售并不理想，但新屋銷售數(shù)據(jù)利好，表明房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇仍有所反復(fù)?？傮w來(lái)看，美國(guó)制造業(yè)、就業(yè)、工業(yè)產(chǎn)出仍然向好，表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)維持復(fù)蘇勢(shì)頭。

而相比較而言，歐元區(qū)近期公布的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)復(fù)蘇動(dòng)能減弱，8月份德國(guó)工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比下滑了4%，創(chuàng)2009年1月份金融危機(jī)以來(lái)的最大跌幅。而此前一天發(fā)布的另一個(gè)數(shù)據(jù)顯示，8月份德國(guó)制造業(yè)訂單意外下滑了5.7%，也創(chuàng)下了2009年1月份以來(lái)的最大跌幅。

后期美元指數(shù)的走勢(shì)取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇情況和非美元國(guó)家經(jīng)濟(jì)國(guó)家特別是歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)狀態(tài)。從上述分析中可以看到，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇事實(shí)以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)于歐元區(qū)國(guó)家的強(qiáng)勢(shì)將
奠定美元指數(shù)中期的強(qiáng)勢(shì)格局。

全球供應(yīng)緊平衡狀態(tài)逐漸緩解

世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）公布的報(bào)告顯示，2014年1-7月全球銅市供應(yīng)短缺37.4萬(wàn)噸，2013年全球銅市供應(yīng)過(guò)剩31.9萬(wàn)噸。全球精煉銅產(chǎn)量同比增加3.9%至1270萬(wàn)噸，中國(guó)精煉銅產(chǎn)量大幅增加彌補(bǔ)了智利和德國(guó)銅產(chǎn)量下滑帶來(lái)的影響。1-7月全球精煉銅消費(fèi)量為1306.2萬(wàn)噸，去年全球精煉銅消費(fèi)量為2103.5萬(wàn)噸。7月全球精煉銅產(chǎn)量為185.7萬(wàn)噸，消費(fèi)量為184.1萬(wàn)噸，單月供應(yīng)過(guò)剩1.6萬(wàn)噸。ICSG公布的數(shù)據(jù)顯示，2014年6月全球精煉銅市場(chǎng)供應(yīng)緊缺2.7萬(wàn)噸，1-5月份全球銅供應(yīng)緊缺52.6萬(wàn)噸。2014年上半年，全球銅精礦消費(fèi)量較2013年同期增加約14.5%，因中國(guó)表觀需求強(qiáng)勁。上半年，中國(guó)精煉銅表觀需求上升27%，精煉銅凈進(jìn)口量較2013年上半年增加47%。從主要銅機(jī)構(gòu)公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，今明兩年供應(yīng)過(guò)剩預(yù)期已成共識(shí)，在高加工費(fèi)的刺激下，伴隨著冶煉商積極擴(kuò)產(chǎn)，未來(lái)一個(gè)季度精煉銅供應(yīng)或由短缺轉(zhuǎn)為少量過(guò)剩。

國(guó)內(nèi)產(chǎn)量會(huì)維持高位

統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，8月份電解銅產(chǎn)量為68.1萬(wàn)噸，環(huán)比大幅增長(zhǎng)4.7萬(wàn)噸，為月度最高產(chǎn)量紀(jì)錄，同比去年8月份增長(zhǎng)20.16%。1-8月精煉銅產(chǎn)量為493.1 萬(wàn)噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)11.2%。結(jié)合8月份檢修情況看，盡管部分冶煉企業(yè)（如白銀有色、赤峰金峰、金隆）存在停產(chǎn)檢修，但同樣存在擴(kuò)建項(xiàng)目的投入（如張家港聯(lián)合銅業(yè)、山東鑫澤等），整體供應(yīng)不存在明顯下滑。

而近期海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)9月進(jìn)口銅精礦129萬(wàn)噸，創(chuàng)紀(jì)錄高位，較8月大幅增加34.4%，超過(guò)上年同期創(chuàng)出的前紀(jì)錄高位的102萬(wàn)噸。1-9月，中國(guó)進(jìn)口銅精礦同比大幅增加20%。在銅精礦供應(yīng)充足的背景下，加工費(fèi)的持續(xù)上漲利益驅(qū)使冶煉企業(yè)開(kāi)工率繼續(xù)高位提升。據(jù)上海有色網(wǎng)調(diào)研顯示，8月冶煉企業(yè)平均開(kāi)工率為91.15%，環(huán)比增長(zhǎng)3.45%，冶煉企業(yè)開(kāi)工率年內(nèi)首次突破90%。按照季節(jié)性規(guī)律來(lái)說(shuō)，接下來(lái)的四季度一般為冶煉廠沖量的時(shí)點(diǎn)，預(yù)計(jì)接下來(lái)精銅產(chǎn)量將繼續(xù)攀升。

旺季需求疲弱

銅需求的主要兩個(gè)消費(fèi)行業(yè)都不大樂(lè)觀。電力行業(yè)投資明顯下滑，中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2014年1-8月，電源投資完成額較去年同期大幅下滑17.05%，這已經(jīng)是去年2013年全年同比負(fù)增長(zhǎng)之后，連續(xù)第8個(gè)月累計(jì)負(fù)增長(zhǎng)；而1-8月電網(wǎng)投資完成額較去年僅僅小幅增長(zhǎng)2.58%，去年同期增速高達(dá)15.62%。在今年余下時(shí)間內(nèi)，電力行業(yè)投資增速恐不及預(yù)期，中國(guó)銅需求將得到削減?？照{(diào)方面，8月空調(diào)行業(yè)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)12.5%,銷量同比增長(zhǎng)4.5%,銷量增速環(huán)比上月(+1.2%)有所提升,主要受出口降幅縮窄影響。8月庫(kù)存環(huán)比7月減少47萬(wàn)臺(tái),同比上升31.6%,庫(kù)存內(nèi)銷比升至1.1,庫(kù)存平較以往同期偏高。

現(xiàn)貨方面，銅下游行業(yè)消費(fèi)不濟(jì)導(dǎo)致往年金九銀十的旺季消費(fèi)并未出現(xiàn)。訂單疲弱、資金緊張、備貨需求不旺成了下游銅行業(yè)經(jīng)營(yíng)常態(tài)。10月份相對(duì)于9月份來(lái)說(shuō)現(xiàn)貨升水收窄。低位庫(kù)存對(duì)銅價(jià)支撐正在消全球銅庫(kù)存處于歷史低位，雖然難以對(duì)銅價(jià)形成反彈的動(dòng)力，但卻是銅價(jià)至今難以大幅下跌的主要原因。但從近期的庫(kù)存走勢(shì)來(lái)看，低位庫(kù)存的減少趨勢(shì)或?qū)⒏淖?。截?0月中16日，LME銅庫(kù)存為15.8萬(wàn)噸，較9月末上漲了0.51萬(wàn)噸。其中美洲地區(qū)庫(kù)存減少了0.11萬(wàn)噸，而亞洲和歐洲庫(kù)存都處于增加態(tài)勢(shì)，分別增加0.22和0.40萬(wàn)噸。后期庫(kù)存增加趨勢(shì)一旦形成，庫(kù)存對(duì)于銅價(jià)的支 撐將轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)格的壓力。

總之，全球銅供應(yīng)缺口收窄，供應(yīng)由緊缺轉(zhuǎn)向緊平衡，甚至過(guò)剩階段。國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)開(kāi)工率保持高位，國(guó)內(nèi)銅供應(yīng)量繼續(xù)保持歷史高位。需求方面，目前銅材加工企業(yè)市場(chǎng)已進(jìn)入金九銀十旺季，但至今為止呈現(xiàn)旺季不旺的現(xiàn)象。預(yù)計(jì)在供應(yīng)加快，消費(fèi)面臨放緩及美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期增強(qiáng)的背景下，期銅弱勢(shì)下跌格局很難改變。